业绩稳健增长，零售与小微业务成核心驱动力
2025年第一季度，常熟银行交出了一份亮眼的成绩单：主营收入达29.71亿元，同比增长10.04%；归母净利润10.84亿元，同比增长13.81%。这一增长主要得益于其在小微企业和零售业务上的差异化布局。通过“三农两小”市场定位，该行持续下沉客群、拓展异地市场，形成了以普惠金融为核心的竞争优势。平安证券预测，2025 - 2027年其每股收益（EPS）将保持15%左右的年化增速。 值得注意的是，尽管负债率高达91.87%，但常熟银行通过优化负债结构、控制融资成本，保持了息差水平相对稳定。一季度末净息差为2.61%，虽较2024年末下降10个基点，仍显著高于行业平均水平。这与其在小微信贷领域的高定价能力和风险控制能力密不可分。
风险敞口隐现：关注类贷款与合规挑战
在业绩向好的表象下，潜在风险仍需警惕。截至2024年末，关注类贷款余额达35.93亿元，同比激增37.6%，占贷款比重升至1.49%。虽然2025年一季度不良贷款率降至0.76%的行业低位，但关注类贷款的攀升可能预示未来资产质量承压。 零售转型进程也面临考验。个人贷款余额仅微增2%，反映出消费信贷扩张乏力。此外，2024年8月因涉嫌操纵市场价格被监管通报的合规问题，暴露了内控机制的薄弱环节。这些隐患可能对长期估值形成压制，需投资者持续跟踪。
息差承压与资产质量的双重平衡
当前银行业普遍面临息差收窄压力，常熟银行通过两大策略应对挑战：一是聚焦小微客群提升资产端定价能力，二是依托490%的拨备覆盖率夯实风险防线。这种“高拨备 + 低不良”的组合，使其在经济周期波动中展现出较强韧性。 但需注意，随着LPR多次下调，存量贷款重定价压力将在2025年下半年集中显现。据测算，三年期及以上定存到期置换可能影响息差约5 - 8个基点。如何在稳息差与拓规模之间取得平衡，将成为管理层的重要课题。
机构评级与估值分析：长期价值如何？
市场对常熟银行的期待反映在机构评级上：21家机构给予“买入”评级，目标均价9.26元，对应2025年动态PB仅0.72倍。横向对比上市农商行，其ROE水平持续领先，2024年达15.3%，预计2027年将稳步提升至13.7%。 从估值角度看，当前股价对应2025年市盈率6.7倍，低于行业中枢水平。考虑到小微金融的成长空间和区域经济优势（常熟市GDP常年稳居全国百强县前列），该股具备中长期配置价值。但短期需警惕市场情绪波动导致的估值折价。
投资策略建议：机遇与风险并存
对于价值投资者：可关注三大信号——地方小微企业复苏进度、关注类贷款变动趋势、分红政策改善（当前分红比例已连续三年低于30%）。若上述指标向好，可考虑在0.6 - 0.7倍PB区间分批布局。 对于趋势投资者：需密切跟踪两大催化剂——监管对小微金融的政策支持力度、银行间市场利率走势。技术面上，8.5 - 9.0元区间存在较强筹码支撑，突破9.3元目标价需成交量配合。 风险提示：宏观经济超预期下行可能导致资产质量恶化；利率市场化加速或进一步压缩息差；合规问题若再次暴露将冲击市场信心。